欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）对稳定币发行方的监管规则已于6月30日生效，并计划在今年12月30日全面实施。作为欧盟针对加密行业的首个完整监管框架，MiCA的落地不仅影响了欧元稳定币市场，还对全球稳定币的监管模式提供了一定的参考。
不过，USDT发行商Tether在此背景下面临迫切的挑战。由于尚未获得MiCA框架下的稳定币发行许可，Tether正通过投资新兴项目积极寻找应对之道。11月18日，Tether宣布对荷兰公司Quantoz投资，后者将推出两种MiCA合规稳定币。
Circle率先合规，21家发行商争夺市场
11月18日，荷兰区块链公司Quantoz宣布推出符合欧盟监管法规MiCA标准的两种稳定币USDQ、EURQ，分别锚定美元和欧元。这些稳定币将在11月21日上线交易所Bitfinex和Kraken。据悉，Tether、Kraken和Fabric Ventures向Quantoz投资了一笔未披露的资金。
Quantoz的合规布局表明Tether正通过支持符合MiCA监管的项目，尝试扩大在欧元稳定币市场的存在感。这次投资或可视为Tether在欧元稳定币领域寻找“代理人”的关键一步。
截至11月20日，据Coingecko数据，欧元稳定币市场中市值前5名的参与者有：
- Stasis（EURS）：市值1.31亿美元
- Circle（EURC）：市值8949万美元
- 法国兴业银行子公司SG-Forge（EURCV）：市值4191万美元
- Tether（EURT）：市值2699万美元
- Angle（EURA）：市值2118万美元
根据Coingecko的数据，截至11月20日，按照欧元稳定币总市值3.26亿美元计算， Circle的EURC和SG-Forge的EURCV合计占据欧元稳定币市场40%的份额。这种市场集中度为新玩家带来了挑战，但也为具有合规优势的Quantoz提供了切入点。
MiCA对稳定币发行方提出了严格要求，包括以下关键规定：首先是牌照要求：发行方必须在至少一个欧盟成员国获得电子货币机构（EMI）许可或注册为信贷机构。其次是储备资产要求：需在欧洲银行中持有至少60%的储备资产。此外，有交易量限制：如果某稳定币的日交易量超过100万笔，或日交易额超过2亿欧元，发行方将被禁止继续发行更多的稳定币。
Circle和SG-Forge等主要发行商已通过在法国注册EMI许可证满足上述要求。例如，SG-Forge的EURCV基于以太坊运行，近日宣布计划在Ripple的XRP Ledger（XRPL）上推出，以扩大其市场覆盖面。
随着Tether投资Quantoz，Tether或有机会通过“代理人”进一步稳定在欧元稳定币市场的份额。寻找新的持有EMI牌照的公司，也成为一种最新显现的趋势。
11月19日，区块链和代币化基础设施平台Paxos宣布，已同意收购总部位于芬兰并获得许可的电子货币机构 (EMI) Membrane Finance (Membrane)。此次收购需经监管部门批准。收购完成后，Paxos将成为在芬兰和欧盟获得完全许可的EMI。
Tether CEO表达对MiCA担忧，更多公司寻找竞争“代理人”
对于Tether来说，MiCA带来的新要求具有迫切的挑战性。根据此前的公开报道，Coinbase Global Inc.将在年底前从其欧洲的加密交易所下架所有未获授权的稳定币，这可能会对Tether的USDT等代币造成冲击。
目前，主要的加密货币交易所，包括Uphold、Bitstamp、币安、Kraken和OKX，正在采取措施以遵守欧盟的新加密货币法规。OKX在欧洲已经下架USDT的所有交易对。其他主要交易所，如币安和Kraken目前尚未下架USDT，但正考虑限制其功能。
Tether的CEO Paulo Ardoino此前表示，欧洲即将推出的监管框架将为稳定币发行方带来涉及银行的相关问题，这可能威胁到更广泛的加密市场稳定性。因为根据MiCA规定，稳定币发行方需在欧洲的银行中持有至少60%的储备资产。Ardoino表示，考虑到银行可以贷出高达其储备金90%的资金，这可能会为稳定币发行方引入“系统性风险”。
一些主要的稳定币发行方过去曾面临与银行相关的问题。例如，在2023年3月，Circle的USD Coin（USDC）经历了与美元脱钩的事件。当时，Circle无法从硅谷银行提取价值33亿美元的储备金，而硅谷银行此前为该稳定币发行方管理了400亿美元的储备资金，随后该银行停止运营。
在Ardoino看来，MiCA施加的银行储备要求意味着，稳定币储备中越来越大的一部分将存放在银行资产负债表上。如果银行破产，这将带来重大影响。Ardoino指出：“你将100万欧元存入欧洲的一家银行账户，这家银行的联邦存款保障最高为10万欧元。如果银行破产，你可以拿回10万欧元，其余的资金将进入破产清算程序，因为你存入的钱已经计入银行的资产负债表中。”
不过，Ardoino补充说，在MiCA新规下，稳定币发行方可以通过证券保护自己免受潜在的破产风险：“保护措施是购买像国库券或政府债券之类的证券。如果银行破产，而你拥有证券，这些证券是名义资产，所以它们会被返还给你，你只需将它们转移到另一家银行。”
加密行业呼吁延长MiCA过渡期
最近，加密行业业界致信欧洲证券和市场管理局（ESMA），指出ESMA迟迟未完成规则细节，企业难以在短时间内完成认证流程，可能被迫暂停服务。
在实施过程中，MiCA当前有18个月监管过渡期，但各成员国选择的时间长短不一。如法国和希腊为18个月，而立陶宛仅为5个月，可能导致跨境服务的中断，影响用户交易能力并带来金融损失。
此外，加密行业组织表示，MiCA规则的不均衡实施威胁“护照机制”。MiCA核心优势在于“护照机制”，即企业在一个成员国获得认证后，可在整个欧盟提供服务。然而，规则执行的不一致性可能削弱这一优势。
加密行业代表呼吁ESMA延长授权过渡期至2025年6月底，或要求成员国协调统一的时间表，以缓解企业的合规压力，避免服务中断。
根据此前推测，MiCA的生效预计将推动欧元支持的稳定币领域实现大幅增长。到2025年，欧元稳定币的市值预计至少达到150亿欧元，到2026年增至700亿欧元，并可能在2028年突破2万亿欧元。
总的来说，随着MiCA的全面实施，传统金融机构如法国兴业银行、区块链公司如Circle与Stasis，以及新兴发行商Quantoz都在积极布局，以争夺这一市场。未来，合规性和技术创新将成为市场胜负的关键因素。可以说，对稳定币发行商而言，MiCA是风险与机遇并存的转折点。